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三江購物（601116.SH）：利潤上升超三成 攜手阿裡巴巴迎接新零售



事件

2017年上半年，公司實現營業總收入19.25億元，同比下降10.93%；營業利潤7,661.70萬元，同比上升23.52%；歸母凈利潤6,605.70萬元，同比上升31.32%。

毛利率與期間費用改善，利潤大幅上升超三成

公司實現營業收入19.25億元，同比下降10.93%。公司營收下降主要是由於公司與杭州阿裡巴巴澤泰進行戰略合作而剝離瞭香煙經營業務，以及在2016年主動關閉效益不佳門店。公司毛利率19.91%，同比增加2.18個百分比，得益於公司商品改革、商品周轉、商品營銷等方面改革的成效，以及采用全程冷鏈配送減少商品損耗。由於商品毛利增加，以及管理轉型升級帶來的管理效益提高和費用開支減少，公司實現歸母凈利潤6,605.70萬元，同比上升31.32%。

專註零售行業，深耕寧波地區

公司專註零售行業，經營食品、生鮮、日用百貨與針紡等產品，業務主要分佈於寧波地區。公司共164傢門店，138傢位於寧波及寧波周邊地區，其餘26傢分佈在浙江省寧波以外地區。2017年上半年，公司主營業務收入18.49億元，寧波地區實現營業收入15.69億元，在總營業收入中占比84.84%。由於加快商品周轉以及采用全程冷鏈配送減少商品損耗，食品、生鮮毛利率分別增長2.35和2.92個百分點，高於公司整體毛利率增長。專註寧波地區的零售行業，使得公司能夠更有針對性地滿足客戶需求，優化營運機制，提升服務質量。寧波地區地成功經驗有望大范圍推廣。

牽手阿裡巴巴戰略合作，創新門店劍指新零售

公司與阿裡巴巴簽訂合作框架協議，擬通過戰略投資的合作方式牽手電商巨頭，合作展開門店的設立、升級和創新，實現零售業務轉型升級，通過合資設立公司為創新門店提供相關服務。2017年上半年，創新門店寧波甬江店開業，門店采用阿裡巴巴集團的新零售經營模式。創新門店是公司的新零售產品，甬江店的運作則是公司在為繼續新開創新門店進行的經營探索。公司主要經營區域是浙江寧波，區域性較強。阿裡巴巴集團作為全球領先的電子商務平臺運營商，也是新零售概念的先行者。公司與阿裡巴巴合作，有利於借鑒阿裡巴巴先進的倉儲、營銷經驗，引入互聯網思維和視角，在新零售領域大展身手。

盈利預測與估值

我們預計公司2017-2019E的營業收入分別為42.45億元、44.74億元和47.38億元，歸母凈利潤分別為1.40億元、1.46億元和1.57億元，對應的EPS為0.34元、0.36元和0.38元。根據昨日的收盤價23.67元，市盈率分別為70X、66X和62X。未來，與阿裡巴巴合作拓展的互聯網“新零售”業務帶來積極的影響，為公司的業績帶來較大的想象空間，我們給予公司75 X市盈率估值，未來12個月的股價為27元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

“新零售”發展不及預期、消費區域局限性風險、消費轉型不及預期






近期的平均成本為23.45元，股價在成本上方運行。空頭行情中，目前正處於反彈階段，投資台中商標註冊查詢者可適當關註。該股資金方面呈流出狀態，投資者請謹慎投資。該公司運營狀況尚可，多數機構認為該股長期投資價值較高，投資者可加強關註。

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